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【兴业策略—多元策略2】创业板公司发行无限售期定增的交易机会
来源:上海懿坤资产管理有限公司  发表时间:2017/1/7 12:33:38  点击:411 次

近期,北信源(300352.SZ)发行无限售期定增,4家基金机构出资12.62亿元参与定增,发行价18.98元/股,定增股票上市当日即可流通。上市后3个交易日,北信源公告“10转增20”的高送转预案,股价逆势大涨。若4家基金在上市当日并未马上卖出,上市5个交易日后,它们已经浮盈26%。更可疑的是,在增发之前,北信源每股资本公积金不足3分钱,此次定增募资的公积金“刚好”用来转增,财务游戏嫌疑较大。这是北信源的个例还是创业板无限售期定增的“红利”?二级市场投资者能否享受到这种“红利”呢?我们对此做了研究并梳理了其中的交易机会:

——交易策略①:如果在确定定增属于无限售期定增后介入,宜在公告日后马上买入,并持有10个交易日左右。如果在公司公告定增价后开盘直接介入,一篮子股价稳步上升,在T+10日后相对稳定,累计超额收益率在8%到10%之间,胜率可以保持在60%左右的水平,T+10日胜率可达68%的高值。

——交易策略②:在项目融资和配套融资的公司中可以针对性选择实施项目融资的公司。按照增发目的,创业板上市公司发行无限售期股票主要有项目融资和配套融资两种。我们比较了这两类融资基于定增价公告日的收益率和胜率,项目融资明显优于配套融资。收益率方面,项目融资类公司在经过15个交易日后达到了10%到15%的收益率,并在接下来30个交易日左右保持稳定,45个交易日后收益率再次上扬,并在第60交易日后达到了平均32.4%的收益率。


——交易策略③:如果投资者能在定价基准日确定增发无限售期,宜在定价基准日后第一个交易日开盘时买入,并在第15到18个交易日之间卖出。在定价基准日之后(T日),股价几乎稳步上涨,相对创业板指的累计超额收益在T+24日达到了最高点(14.1%),其中,T+1至T+18日之间是超额收益最明显的阶段。从胜率来看,无论哪一时间点退出,这一策略获得超额收益的概率稳定在65%以上。





 以下为正文


一、无限售期定增规定及流程


近期,北信源(300352.SZ)发行无限售期定增,4家基金机构出资12.62亿元参与定增,发行价18.98元/股,定增股票上市当日即可流通。上市后3个交易日,北信源公告“10转增20”的高送转预案,股价逆势大涨。若4家基金在上市当日并未马上卖出,上市5个交易日后,它们已经浮盈26%。更可疑的是,在增发之前,北信源每股资本公积金不足3分钱,此次定增募资的公积金“刚好”用来转增,财务游戏的嫌疑较大。这是北信源的个例还是创业板无限售期定增的“红利”?二级市场投资者能否享受到这种“红利”呢?我们对此做了如下研究并梳理了其中的交易机会:

 

根据《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》第十六条规定:创业板上市公司非公开发行股票,发行价格不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价的,本次发行股份自发行结束之日起可上市交易。我们梳理出了自2014年5月该办法颁布以来发行无限售期定增的公司名单,共30家,2016年4月以来,无限售期定增发行家数明显激增。


上市公司非公开发行股票,要经过如下流程:董事会对预案做出决议,并提交股东大会表决,经出席会议的股东2/3以上通过后,由保荐人保荐,并向证监会申报,发行申请经发审委通过、证监会核准后,公司于六个月内完成非公开股票的发行,以上关键时点公司均要做出公告。


发行工作的关键日期在定价基准日(T日),大部分公司在定价基准日选择停牌,展开询价、报价工作,并按照价格优先、股数优先、时间优先的原则确定最终发行价,发行价不低于定价基准日前二十个交易日股票均价的百分之九十,如果创业板非公开发行价格不低于定价基准日前一个交易日的均价,投资者认购的此次非公开发行股票无限售期,自发行结束之日可上市交易。

 

梳理了30家案例,自定价基准日后,平均经过16个大盘交易日可确定发行价,进一步可判断此次定增是否为无限售期定增。我们对《办法》正式颁布以来的30家无限售期非公开发行股票的公司进行了统计,研究投资这类股票是否会带来超额收益,发现:无论自定价基准日开始还是从公告定增价开始介入都能获得超额收益(相对创业板指),且胜率过半。


二、无限售期定增在二级市场的交易策略


具体做法是:(1)剔除创业板指数波动对公司股价的影响,(2)统计30个样本在不同关键时点介入和退出的超额收益。

1、确定发行无限售期定增后介入

在下文的分析中会看到,定价基准日的后一交易日买入会获得显著超额收益,但在发行价不确定的时候,二级市场投资者无法预判此次定向增发是否属于无限售期定增,只能等增发价格公告后才能确定,我们翻阅了大量的公司公告,为大家整理出了在确定增发价格后各公司的股价走势。

 

如果在定增情况明了,确定公司发行的是无限售期股票后再进入,根据现有样本计算,投资者能获得超额收益。平均来看,如果在公司公告定增价后开盘直接介入,一篮子股价稳步上升,在T+10日后相对稳定,累计超额收益率在8%到10%之间,胜率可以保持在60%左右的水平,T+10日胜率可达68%的高值。


因此,我们给出第一条交易策略:如果在确定定增属于无限售期定增后介入,宜在公告日后马上买入,并持有10个交易日左右。



按照增发目的,创业板上市公司发行无限售期股票主要有项目融资和配套融资两种,其中,配套融资是指上市公司在进行并购时,同时向投资者定向增发股份进行融资。前述30家公司中,项目融资14家,配套融资15家,我们比较了这两类融资基于定增价公告日的收益率和胜率,项目融资明显优于配套融资。收益率方面,项目融资类公司在经过15个交易日后达到了10%到15%的收益率,并在接下来30个交易日左右保持稳定,45个交易日后收益率再次上扬,并在第60交易日后达到了平均32.4%的收益率。但是考虑到目前样本容量较小,而且截止发稿日以项目融资为目的、实施无限售期定增的公司中,自定增价公告日日达到60个交易日的只有5家,这一结果并不稳健。

 

据此,我们给出第二条策略:在项目融资和配套融资的公司中可以针对性选择实施项目融资的公司。


2、以定价基准日为起点的交易策略

这30个无限售期定增样本中,从定价基准日(T日)到定增股上市流通平均经历16个交易日(个股交易日),其中最短的为3个交易日,最长的为55个交易日。我们复盘定价基准日T日后30个交易日内的股价走势(采用算数平均值,相当于等市值买入这一篮子股票),发现,在定价基准日之后(T日),这一篮子股价几乎稳步上涨,相对创业板指的累计超额收益在T+24日达到了最高点(14.1%),其中,T+1至T+18日之间是超额收益最明显的阶段。从胜率来看,无论哪一时间点退出,这一策略获得超额收益的概率稳定在65%以上。


可以看出,在定价基准日介入会比定增价基准日介入获得更高的超额收益,并且胜率显著高于后者。如果投资者能在定增价公告日之前判断此次定增确实为无限售期定增,则应早点介入。


根据已有的案例,结合平均收益率和胜率,在T+15和T+18交易日之间涨幅和胜率都比较高,累计超越收益约10%到12%之间,胜率在75%到85%之间。由此,我们给出第三条交易策略:如果投资者能在定价基准日确定增发无限售期,宜在定价基准日后第一个交易日开盘时买入,并在第15到18个交易日之间卖出。




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极高寓于极平,至难出于至易;有意者反远,无心者自近也。
——《菜根谭》